继电器（英文名称：relay）是一种电控制器件，是当输入量（激励量）的变化达到规定要求时，在电气输出电路中使被控量发生预定的阶跃变化的一种电器。它具有控制系统（又称输入回路）和被控制系统（又称输出回路）之间的互动关系。通常应用于自动化的控制电路中，它实际上是用小电流去控制大电流运作的一种“自动开关”。故在电路中起着自动调节、安全保护、转换电路等作用，其广泛应用于遥控、遥测、通讯、自动控制、机电一体化及电力电子设备中。近年来，随着我国新能源汽车尤其是电动汽车开始普及，车用继电器产品应用需求大增。

    国内继电器领域龙头—宏发

　　目前，宏发科技股份有限公司（以下简称“宏发”）是我国继电器领域龙头企业。自上市以来，宏发营业收入复合增速14.8%，归母净利润复合增速达16.5%，表现稳健。2018年宏发实现营收68.8亿元，同比增长14.3%，归母净利润6.99亿元，同比增长2.02%；2019年上半年其营收34.06亿元，同比增长1.53%。

　　据悉，宏发继电器产品具有160多个系列、40000多种常用规格，年生产能力达20亿只，并能够根据客户要求定制千余种特种规格产品及承接OEM生产，产品广泛应用于通讯、汽车、工业控制、家电、仪器仪表、安防消防、医疗器械及航空航天等领域。

　　据研究数据显示，目前仅国内就有约300家继电器生产商，在通用继电器、汽车继电器等产品带动下，宏发2018年国内市占率约28%，其余国产各单一企业均未能达到5%（第二名三友联众2018年国内市占率约4.2%）。此外，宏发在全球继电器市场份额不断提升，已由2010年的8%提升至2017年的13%左右，2018年超14%，继电器产品销售额从23亿元提升至68.6亿元，其电力继电器、功率继电器两款产品市占率位居全球第一。

　　  　　   收购海拉汽车继电器业务  加速全球业务布局

　　多年来宏发毛利率及净利率表现亦相对稳定，2018年公司业绩增速下滑主要系家电、汽车等下游行业景气度差，拖累公司业绩，2019年公司业绩依然受到影响。

　　2019年H1宏发汽车继电器产品发货3.8亿元，同比下降25%，其中Q2发货1.8亿元，同比下降16%，降幅有所收窄。汽车继电器同比回落主要受行业影响，19H1全球汽车市场需求疲弱，尤其是国内汽车市场降幅超预期，国内上半年汽车产量1214万辆，同比-14.2%，对公司客户影响大。2019年上半年，宏发营收34.06亿元，同比增长1.53%，归母净利润3.55亿元，同比下降3.42%。

　　下半年随着宏发加大奔驰、BOSCH等新客户推广力度、同时跟进插入式继电器PCB化的趋势，并做好大电流产品认定工作，公司市场份额有望稳步提升（18年市占率约8%）；同时随着行业去库存基本完成、国V/国VI基本完成切换、刺激消费政策促进，公司汽车继电器业务有望逐步好转，下半年版块降幅有望进一步收窄，2020年有望恢复增长。

　　数据显示，宏发功率继电器、汽车继电器、电力继电器、工控继电器、信号继电器、高压直流继电器等各类产品名列世界前茅，其中功率继电器、电力继电器、信号继电器分别以23%、53%、13%的市占比位居世界第一。不过，在汽车继电器、工控继电器、高压直流继电器市占比基本稳居前三，甚至第二，目前这些也正是宏发寻求发力获得更大突破的市场，尤其是汽车继电器、高压直流继电器产品。为此，宏发以激进的方式快速扩大市场占有率，比如2019年底其收购海拉汽车继电器业务。

　　2019年11月12日晚间，宏发股份发布公告称，公司控股孙公司宏发汽车电子拟向海拉控股购买其持有海拉（厦门）汽车电子有限公司的100%股权，同时拟向海拉电气购买其所有继电器业务(包括SSR和其他继电器)涉及的存货和生产设备等资产。

　　图片来源：HELLA官网

　　海拉集团在汽车继电器领域具备多年研发和生产历史，2018年海拉集团全球范围内所有继电器业务实现营收4300万欧元，对应在汽车继电器领域约为3%左右市占率。在此次收购的资产中，海拉汽车电子100%股权交易对价为5515.1万元，其2018年营收为2.38亿元，净利润679万元，净利润率为2.85%；海拉电气目标资产的交易对价为3725.3万元，其固定资产和合格存货账目净值分别为4400万元和2100万元。

　　数据显示，2018年宏发在继电器领域的全球市占率为14%，排名第一；其中在汽车继电器领域市占率为8%左右，低于松下的22%和TE的13%。通过此次对海拉相关业务的收购，宏发在汽车继电器领域的市占率有望快速提升至11%以上，与TE之间的差距将进一步缩小。

　　瞄准新能源汽车领域  发力高压直流继电器

　　高压直流继电器是针对新能源汽车而特有的继电器产品，在新能源汽车的电池断开控制、快速充电、预充、正常充电、隔离保护、安全控制等多种功能模块均有应用。

　　新能源汽车采用高压电池包提供能源，所以主回路特点是直流、高电压，产生的电弧难以熄灭，高压直流继电器具备很强的灭弧能力，是新能源汽车产业发展的新型分断开关产品。目前市场主流新能源乘用车型，采用2主继电器，多辅助继电器的模式（根据设计不同分别需求4-8只辅助继电器不等）。主继电器主要用于电池断开控制，每车配备两只；辅继电器用于充电等环节。　　　　高压直流继电器的应用（资料来源：宏发官网）

　　作为国内高压直流继电器龙头，宏发自2008年便开始着手研发高压直流继电器产品。2017年高压直流继电器出货3.9亿元，同比增长60%，受益新能源汽车行业发展，该部分业务仍将有望维持较高增速。

　　目前全球尤其是国内新能源汽车销量仍保持高速增长，2013年以来年复合增速近70%。除我国之外，欧、美、日等汽车大国也提出了各自新能源汽车发展的5-10年目标，各大主机厂亦加大了在新能源汽车方向的研发投入力度。综合来看，新能源汽车替代传统燃油车是大势所趋，而目前新能源汽车国内渗透率约4%，全球范围约2%，预计2025年将达到15%-20%的比例，行业的高增速将继续保持。

　　据浙商证券研报数据显示，2017-2018年我国高压直流继电器市场，主继电器售价在350-400元间，辅助继电器约70-100元，国内价格稍高于国外，行业预计是每年约5%的价格降幅。按照乘用车一辆采用2主4辅的使用量计算，在不配套控制盒的情况下，国内一台乘用车需求价值量约1000-1200元，海外车企乘用车单车价值近1000元。而配套控制盒的国内乘用车单车可近2000元。此外大巴车相对单车价值更高，多数在2500元以上，甚至可达3000元/辆。因为我国人口规模庞大，地理幅员辽阔，对乘用车、大巴、专用车等各类车辆的需求量大，因此与之相对应的可供开拓的高压直流继电器市场需求空间也巨大。

　　据悉，目前宏发高压直流继电器满产状态，且在提升产线自动化率。虽然产品有年化5%降价的压力存在，但产线升级有望带动成本下降。近年来在国内外市占率稳步提升，在产能的持续增大及大多数新签客户处于小批量供货的背景下，宏发相关产品未来几年市占率继续提升的确定性较强。

　　竞争对手仅耕几分自留地  利用自身优势“巧取”

　　目前，宏发在高压直流继电器领域的主要对手是松下、电装。数据显示，2018年日本松下、电装（Denso）及宏发占据了全球高压直流继电器绝大部分市场份额（70%），其中日系松下占率约37%，电装市占率约13%，分列第一、三；宏发全球市占率约20%，位列第二。同期，宏发高压直流继电器在国内市占率超40%，位列市场第一。

    虽然宏发在总资产规模、年营业收入等指标上与欧姆龙、松下、泰科等企业差距甚大，但其是唯一家以继电器为主业且意图在继电器领域继续扩张的企业，而竞争对手均将继电器作为公司整体业务中的配套单元生产，在企业进入成熟期后不再在此领域发展，对比可发现上述三家企业的市占率均处于下滑趋势，目前仅有宏发在此市场继续大力投入研发及扩产。

　　此外，高压直流继电器相对于传统继电器而言，属于传统器件中的新品，仍在升级发展，而竞争对手模式为标准化生产，仅宏发可大量接受定制化，对新能源汽车主机厂商及电池厂此类注重配套开发、定制化服务的企业配合度高，优势较为明显。

　　傍身汽车巨头 有望取得更高市占比

　　近年来新能源汽车行业变化快，宏发判断未来新能源汽车的动力组成部分，将是汽车主机企业对电控的话语权加大，甚至多数电控企业将被整车厂兼并，因此公司战略是进入主流整车厂的供应链。

　　资料显示，目前宏发的高压直流产品已经实现对一汽大众、通用、东风、北汽、比亚迪、宁德时代等国内主要主机厂及电池企业，供应链批量供货；同时并对大众、福特、奔驰、路虎、保时捷、雷诺等海外标杆客户实现小批量供货；与宝马、丰田等厂商合作也正在推进。

    2018年宏发高压直流继电器产品营业收入约5.7亿元，2019年上半年发货2.4亿元，同比增长55%，而2020年起海外客户的收入提升将是公司高压直流继电器业绩快速增长主要助力。目前，宏发已制定了2020年完成销售额10亿元的目标，而分析认为宏发在已有的市占率情况下实现的困难并不大。

　　1月7日，特斯拉首批国产Model3正式交付，国产零部件供应商也将借机“乘风而上”。资料显示，宏发从2006年开始研发高压直流继电器产品，2018年开始为特斯拉小批量供货，供应快充继电器，且已获得特斯拉主要供应商指定证书。此次宏发高压直流继电器产品再次打入国产Model3供应链体系，正是凭借占据着规模优势、融资优势、品牌优势等，未来宏发有望继续进一步提升市占率。

　　近年来特斯拉汽车销售毛利率呈现逐渐下降的趋势，2019年前三季度毛利率为19.4%，较2014年的高点下降近8.2个百分点。

　　从归母净利润的情况来看，近年来特斯拉盈利能力呈改善的趋势。2018年特斯拉在3、4两个季度连续实现盈利；2019年3季度特斯拉单季度实现盈利1.5亿美元。但目前特斯拉净利率水平仍较低，2019年三季度单季度归母净利率为2.4%。在毛利率持续下滑和净利率水平仍较低的情况下，上海工厂投产是特斯拉提升整体盈利水平的重要一步。

　　2019年来特斯拉国产Model 3已经经过三次价格调整。国产标准续航升级版Model3在2019年5月首次定价为32.8万元，但其不包含autopilot自动驾驶系统。2019年10月包含autopilot的国产Model 3定价为35.6万元。2020年1月3日，特斯拉国产Model3价格下调至29.9万元，较之前的35.6万元下降16%。

　　目前国产Model 3的制造成本低于国外，特斯拉具备降价空间。为进一步促进国产Model 3销量提升，特斯拉有望进一步采取降价措施；预计特斯拉采取提升零部件国产化率的方式，进一步控制国产Model 3的制造成本，使其保持一定的盈利水平，从而拉动公司整体的盈利水平提升。

　　据路透社报道，目前特斯拉的零部件国产化率约为30%左右，到2020年底特斯拉期望Model 3实现完全国产化。不过，据特斯拉上海工厂制造总监宋钢在首批国产Model3交付仪式上对媒体透露，“目前特斯拉上海工厂的零部件本地化率为30%左右，计划到2020年7月提升至70%-80%。”在价格下调的情况，零部件国产率有望进一步提升，国内相关零部件供应商将持续受益，预计未来国内更多的汽车零部件供应商有望进入特斯拉供应链。而此次宏发高压直流继电器产品打入国产Model3供应链体系，未来随着国产Model3量产规模持续扩大，将对宏发高压直流继电器业务带来重大利好。

　　数据显示，2019年全年，特斯拉实现了约36.75万辆车的交付，比上年增长50%，超过了特斯拉先前预期交付量区间的下限36万辆，完成了全年目标。此外，数据还显示，2019年特斯拉中国地区全年交付达3.4万辆，次于欧洲的9.6万辆。随着特斯拉上海工厂投产，叠加降价刺激需求，预计2020年Model3在中国销量将达到15万辆，未来稳态销量有望达到30万辆以上，中国市场将成为最重要的增长极。

　　“一年前当他第一次出现在这里的时候，脚下还是一片荒芜。而一年后的今天，这里已经成为一座每周可产3000辆Model 3的Tesla超级工厂。”1月7日上午，特斯拉官方微博发布消息称，特斯拉首席执行官埃隆·马斯克（Elon Musk）现身上海超级工厂。在首批国产Model3交付仪式上特斯拉上海工厂制造总监宋钢表示，“现在工厂几乎每天加班才能满足旺盛的订单需求，特斯拉上海超级工厂一期产能25万辆/年，总产能目标50万辆/年。”

　　　　特斯拉上海超级工厂

　　在出席首批国产Model3交付仪式时马斯克称：“之前购买一辆特斯拉比较贵，现在特斯拉希望让产品变得更便宜，更可负担得起。未来或有更多的Model系列在中国生产，甚至由中国设计。”与此同时，马斯克也宣布了启动Model Y国产，而该项目将对新能源车生产工艺进行优化升级，还将制造新能源汽车的关键零部件。无疑，这又是对国内供应链厂商再次“锤炼”的机会。

　　此外，2019年11月马斯克在柏林的一个颁奖典礼上，亲自宣布特斯拉将在德国柏林建设超级工厂。柏林超级工厂是特斯拉确定的Gigafactory 4超级工厂，这是特斯拉旗下的第3座整车组装工厂、第二座在海外的超级工厂和整车组装工厂。根据规划，特斯拉将在德国工厂生产Model 3、Model Y及未来的车型，其中包括电池生产、动力总成制造以及最终组装的工作，计划在2021年投入生产。按照马斯克透露的计划，特斯拉未来还将在全球建设10到12座超级工厂。

　　可以说，面对盈利压力，特斯拉需要不断投资扩充整车生产规模，同时还需要采购更具成本优势的汽车零部件，而随着国产Model 3量产规模的持续扩大，后续更多车型的投放以及零部件国产化率的不断提升，凭借比竞争对手同类产品售价低约10%-15%的价格优势，宏发高压直流继电器全球市占率有望不断提升。

　　数据显示，在宏发产品结构方面，功率、汽车和电力继电器三款产品占营业收入比约80%。近年来整体业务结构较为稳定，而其中用于新能源汽车的高压直流继电器从2015年起占比呈现提升势态。未来宏发高压直流继电器产品随着跨国车企“出海”逐步增多，其相关产品的收入占比以及海外收入在总收入的占比也将随之提供。

　　2020年特斯拉计划再建4000个超级充电桩

　　除了新能源汽车对高压直流继电器的需求外，与之相配套的充电设备高压直流继电器市场规模也较为可观。

　　据汽车之家报道，2019年特斯拉在中国共开放了112座超级充电站，874个充电桩。在2019年最后一天，北京、上海等十座城市的超级充电站同时开放。截至目前，特斯拉在中国内地建设的超级充电桩数量累计已突破2300个，目的地充电桩已突破2100个，覆盖的城市超过140座，形成了横跨东西、纵贯南北的密集充电网络。

　　今年，特斯拉还计划新增4000个以上超级充电桩，此数量是过去5年特斯拉建设超级充电桩总量的一倍。同时，特斯拉还将打通上海-伦敦充电线路的中国部分，为电动汽车跨国出行做准备。宏发从2018年开始为特斯拉小批量供货快充继电器，而随着2020年特斯拉打造跨国充电线路，宏发或许也将再次从中受益。