531后光伏产业将何去何从？

    大家都在问531光伏新政的后续影响，我用本文做一个统一的回复：

    一、今年三季度市场进入急冻期：

    531光伏新政来以后，市场会迅速的进入一个急冻期。由于政府承认了630之前备案并且开工建设的电站有效，所以短期内还会有出货。但三季度就不一样了。首先制造业会进入观望期，不再对上游进行采购，硅料库存开始累积，而下游也开始进入了观望期，在观望中等待价格下跌，也没有了采购行为。而且考虑到当前光伏产业诸多环节库存较大，对三季度光伏行业出货不顺畅，要有充分的预期，伴随着抛库存的行为，光伏产业相关产品价格将会出现明显下滑。

    二、第三季度价格预判：

    正是因为急冻期，价格也会快速下滑。由于目前多晶硅片已经到了2.8元，并且有70%的产能已经停工。根据成本模型对照表，我们可以得知多晶硅片在这一价格下对应低品质的硅料价格为80元，在2.8元的硅片现状下，硅料价格不到80元是没有人有采购动机的，所以第一步就是低品质硅料价格直接冲向80元钱。

    多晶硅片在硅料价格快速下滑以后，在极度悲观的市场情绪下，价格还有可能继续下调，但我认为极限价格就是2.7元了，很难继续下滑，也就是说多晶硅片环节已经很难有让利空间。

    接下来是电池片环节，目前行业电池片非硅成本较高的厂商约为0.35元（通威多晶电池非硅0.23元），电池片的价格会直接下滑到边际成本较高的厂商的现金成本。由于每张电池片功率为4.58W，则电池片含税成本为0.35×4.58×1.16=1.86元，三季度电池片预期售价2.7+1.86＝4.5元，所以在三季度的时候，我们可以见到4.5元的多晶电池片，每张电池片功率为4.58瓦，则每瓦成本为4.5÷4.58＝0.99元，也就是说，电池片价格如果论瓦来计算，三季度的时候可能会跌破一元钱，但同时也要注意到1元/w的电池片价格会有强支撑。

    组件环节封装成本八毛，包含增值税以后封装成本在九毛钱以上。加上前面电池片的成本，最终组件售价可能会跌破两元，但我认为主流功率的60型多晶组件价格也会维持在1.9元/W以上。

    这个价格体系下，全行业会陷入亏损的境地。只有极少部分优秀的厂商可以继续盈利，我认为通威就是这个典型代表。而以多晶硅片为主，硅料成本又偏高的保利协鑫，则会面临非常严峻的挑战。

    三、分布式经销商无业务可做，无活可干

    我认为531新政影响最大的当属户用分布式经销商。因为前五个月分布式装机量已经达到十个吉瓦，达到了指标总限额，意味着接下来的七个月时间将不会有新的指标。请教行业内的专家毛毛估计目前光伏行业分布式光伏从业人员超过30万人。这30万人可能面临失业。

    我要为行业请愿：我理解国家补贴缺口过大的严峻现实，也十分理解国家当前531新政的初衷。但在具体执行上，我们是否可以再继续把政策更合理化一些，户用光伏，牵涉面，面对个体数量庞大，进行指标管理会徒然增加成本。

    户用光伏存量小，未来增量也比较可控，单位个体安装量小，指标管理成本高，又可能带来寻租腐败空间。即便国家担心补贴接口，最好也以下调补贴的方式而不是以指标管理的行政化手段。

    有一家非常优秀的户用光伏企业的负责人和我说：如果100家经销商中要倒闭99家，那么我们也将会是最后倒闭的那一家。但现在国家的产业政策可能会使得100家全都倒闭。他还和我说：户用分布式补贴0.2，工商业屋顶分布式补贴0.1，我们都可以继续干。所以相比于指标管理，这些优秀的经销商们更愿意接受补贴大幅度的下调。所以我认为把涉及千百万个体的户用光伏也指标的方式管死是531新政策中最不合理的地方，会使得产业内30万从业人员面临失业。而当这一批户用光伏经销商倒闭以后，存量分布式电站的质保、运维也将会成为棘手的问题，极端点说：这样的政策可能会导致民生问题。所以恳请国家慎重考虑户用分布式这一块，我们是否可以再大幅下调补贴的基础上，放开指标管理。以价格手段替代行政手段，给刚刚发展起来的户用光伏市场一个充分的缓冲期。

    四、531新政对二级市场的影响

    三季度急冻以后，需求会在四季度慢慢的起来。但我们也可以看到一大批低成本的产能还在继续释放。最新的通威股份和隆基股份的电话会议也表明这几家龙头公司的扩产步伐不会停下来。也就是说，四季度虽然需求有所回暖，但是产能供给还会进一步增加。而且新增的产能均为超低成本的产能，所以对于接下来四季度的预判我认为：价格可能会企稳，但很难出现上涨。其实对于光伏产业，由于相关产品成本不断下滑，产品价格只要稳定在一个位置一段时间以后，企业的利润就可以大幅提升。所以三季度急速下跌以后，接下来一段时间都会在低位徘徊。而且由于不同品质，硅料价差拉大，对于当今路线上的硅片龙头企业的利润，也会带来不小的挑战。所以接下来我们要做好相关光伏上市企业业绩变脸的准备，而部分光伏上市企业则可能面临现金流危机，因为制造业业务可以获得的现金流无法覆盖管理成本、销售成本和财务成本。具体是哪些公司我就不点评了，主要是那些负债率高、多晶硅片和多晶电池布局多，生产线比较老旧的那些公司。而且这一波产业洗礼，很有可能有一些曾经的龙头公司破产清算。所以我认为行业的情绪性风险并没有充足的释放。从二级市场角度看，现在并非良好的介入时机。

    五、不同品质的硅料价格差会拉大到30元

    虽然接下来一段时间需求急冻，硅料整体来看供应是过剩的，但会出现供应的结构性矛盾。用在单晶硅片上的高品质硅料供不应求，而用在多晶硅片上的低品质硅料则供过于求。由于国内能满足单晶硅片使用需求的硅料厂家主要就是新特能源、大全新能源以及通威股份这三家。所以国内的两家单晶硅片龙头厂商需要依赖进口硅料。而要让海外的硅料产能正常运转，高品质硅料的价格就需要保持在一百元以上的位置才行。不然瓦克和韩国oci就可能以停产来威胁。所以单晶硅片所使用的高品质硅料，即便在行情惨淡的三季度，都很难跌破一百元的位置。

    反观多晶硅片使用的低品质硅料，国内20余家硅片厂商大部分生产的就是这个品质级别。打听一圈下来，已经有较大的库存累积，因为从5月份开始，多晶硅片的停产率就已经大于50%，而现在多晶硅片的停产率更是接近70%。这就使得那些低品质的硅料库存持续累积。由于5月份刚执行完毕前期的硅料订单，硅料厂的库存情况还算较好。但接下来一段时间，挑战就十分严峻了，因为硅片厂已经停工，没有采购行为。硅料厂要从新唤醒需求就必须大幅降价。我认为多晶硅片使用的低品质硅料价格跌破80元可能性是非常大的。

    所以不同品质的硅料价格会出现一个明显的分化，现在我判断两者的价格差会大于20元，甚至是接近于30元的水平。

    之所以做出这样的判断的核心逻辑是：30元的价格差，是单晶硅片两家龙头企业所能承受的极限，就生产制造而言，隆基每张单晶硅片成本比保利协鑫的多晶硅片高0.15元，但是由于单晶硅片更好的品质更高的转化效率可以卖贵0.8元，这是隆基之前超额毛利润的主要来源，高品质硅料如果贵30元，则会导致隆基股份在硅料环节承受每片0.5元的负面影响，是承受的极限，所以：如果硅料价格差大于30元，两家单晶硅片龙头企业也将会以停产来威胁。硅料价差会拉大且最大也就是30元。

    由于高品质硅料供不应球，价格差拉大。所以接下来一段时间内，多晶硅片可以凭借着更低价格的硅料而迎来喘息之机。这个喘息之机的时间维持长度大约为2到3个季度。随着多达20万吨的硅料产能将会在2018年三季度、四季度和2019年一季度逐步投产，并且在2019年一季度和二季度迎来产能的释放高峰，品质带来的价格差会迅速收敛。这部分新的硅料产能品质优越，生产线在设计之初，就为单晶硅片的使用需求做了特殊优化，各家企业调研下来，都宣称约有70%以上的硅料可以满足单晶硅片使用需求。测算下来，我认为明年二季度时，硅料的结构性供给矛盾将会缓解，伴随着硅料价格差的收敛，单晶硅片将会重新形成一轮对多晶硅片的碾压。

    根据晶盛机电一位专家的统计数据，目前国内九五式以上的单晶炉多达8900台，正在建设当中的单晶炉，多达3000台，到今年年底行业内单晶炉总的数量将会达到12000台以上。而且这些单晶炉都是可以使用26英寸以上大热场的大产量单晶炉。伴随着今年热场升级的改造，这部分单晶炉的平均月产出会达到8~9兆瓦。所以明年的这个时候，全行业的单晶硅片产能将会来到1.2万×8MW＝9.6万MW＝96GW，由于最乐观的预期下，2019年的全球需求也仅为110吉瓦。单晶硅片的市占率将有可能在2019年达到80%，这比任何朋友想象的都要来得快。

    六、洗礼之后

    不得不说，隆基股份在这一波产业洗礼中作出了卓越贡献。但就隆基股份自身而言，它的利润将会承压。虽然今年的营业收入会比去年增长50%以上，但营业利润却还是下滑的。根据目前反出售复研判考虑电站利润以后我认为隆基股份今年的利润会在20亿的水平。

    通威股份受益于今年上半年硅料价格高企、电池片利润丰厚以及电池产能增加等因素，业绩还是会同比上升的（起码今年上半年是这样）。但是下半年会有利润的挑战，而到2019年，得益于多达5万吨超低成本的高品质硅料产能释放以及Perc产能大批量释放，在光伏行业龙头公司中，通威股份将是第一个业绩反转的。

    这一轮产业洗礼之后，光伏行业频繁的周期洗礼将会越来越少。因为以后光伏的发展越来越不需要依靠补贴，没有补贴的扰动光伏行业的周期特性就越来越弱。反倒会因为组件价格的持续下滑，度电成本的持续降低，更多的体现为长期的成长性。

    这一轮产业洗礼之后，到2019年，我们可以看到60片封装330w的单晶双面半片组件得到产业化普及，价格会低至2.2元每瓦，配合跟踪轴系统，地面电站的度电成本有望比先前降低40%以上，从而在发电侧接近平价上网。

    这一轮产业洗礼之后，上游的多个环节将会迎来寡头垄断的时代。硅料环节：大全新能源，通威股份，新特能源三家公司将会占据全世界70%的市场份额。硅片环节：中环股份，隆基股份将会占据全世界60%的市场份额。电池片环节目前还未能见到寡头垄断的格局出现，我目前看到电池片环节，会在未来的三年内出现新的赛道HIT，已经有公司在雄心勃勃的布局相关技术，并且待到相关技术成熟以后，以30吉瓦级别扩产相关产能。所以未来的电池片环节也可能会出现寡头垄断的公司。那么问题来了，如此大的规模扩产新产能的公司会是谁呢？大家可以自己去猜。组件环节则由于技术壁垒太低，暂时看不到行业聚集的可能性。

    这一轮产业洗礼之后，光伏制造业将会迎来专业化时代。传统的几家光伏巨头有可能沦为渠道商和经销商，阿特斯，晶澳太阳能，天合光能等老的光伏巨头由于负债太高，在追赶新的一轮技术浪潮时会感到越来越吃力。未来只能凭借着强大的品牌力和强大的海外分销渠道寻找自己存活的一隅之地。阿特斯则更有可能转向去做电站。

    这一轮产业洗礼，无数老的公司将倒下，无数新的公司将崛起。曾经的龙头将不再是龙头，新的龙头又躲藏在哪里？就我自己心理而言，下一轮产业周期的优秀公司，我已经选择好，就默默等待着价格跌透，然后悄悄地买入，耐心地等待他成为一只真正的十倍股。