中国战略性新兴产业融资与并购策略分析

    放眼全球，战略性新兴产业发展正处于一个关键时期，主要国家纷纷抢占新兴产业制高点，美国的“智慧地球”、欧盟的“绿色经济”、英国的“高科技生物”、俄罗斯的“纳米技术”等新兴产业将成为推动世界经济发展的主导力量。纵览国内，战略性新兴产业经历了概念的提出、产业的界定到重点发展领域的确定之后，正掀起从中央到地方、从机构到企业的投资热潮。

    战略性新兴产业涵盖了新一代信息技术、节能环保、生物、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车七大领域，然而，技术突破难度大、商业模式不完善、机制体制创新不足、融资渠道狭窄等诸多问题困扰着战略性新兴产业发展，创新融资渠道、推动并购重组是中国战略性新兴产业跨越式发展的关键。

    洞悉战略性新兴产业融资渠道

    随着多层次资本市场体系的不断健全，企业融资渠道逐步拓宽，多种创新性的融资方式脱颖而出，这为中国战略性新兴产业企业的快速发展提供了资金保障。

图 1 战略性新兴产业融资渠道分类

    不同的行业特性决定了这些领域中的企业有着不同的资金需求特征和融资偏好，企业融资应当充分考虑到不同融资手段的成本与风险，既能够尽量以较低的成本筹集到企业经营所需的资金，又避免融资方式不当而导致陷入财务困境。战略性新兴产业企业应当根据自身所处行业特点及综合多方面因素选择适合自身的融资渠道。只有这样，才能真正的形成战略性新兴产业与资本的良性互动，从而发挥产业与资本的协调效应，推动产业做大做强。

    设计战略性新兴产业融资模式

    战略性新兴产业在不同的发展阶段对应的融资模式也不相同。在产业发展初创期，技术成熟度较低、市场不确定因素多，企业投资性现金流出多、经营性现金流入少、企业短期偿债能力差，如果选择银行贷款等债权融资会提高企业财务杠杆比例，会增加企业的经营负担，进而加大债权人资金风险。因此，处于初创期的战略性新兴产业企业，建议去寻找能与其共担风险、共享未来收益的投资合伙人，选择VC、天使投资等风险偏好型的股权融资模式。以互联网企业为例，其在初创期由于缺乏成熟的商业模式，往往不能盈利，因此企业的偿债能力较差，很难得到银行贷款等债权性资本。团购网站拉手网已完成三轮融资，全部来自于风险投资机构，使得企业在众多的团购网站中能够生存下来并有机会冲击纳斯达克。

图 2 战略性新兴产业阶段性融资策略

    随着战略性新兴产业的发展，技术和市场风险都相对有所降低，其产业化生产逐步实现，以保守型产业基金、国际组织信贷、政策性贷款为代表的夹层融资开始在产业发展期介入。进入产业成熟期后，技术风险和市场风险明显下降，企业盈利能力完全显现，在这一阶段，投资方更看重公司所有权的控制，并开始追逐利润率指标，注重成本控制。此时，商业银行贷款、债券融资等低成本的债权融资模式相对于其他融资模式更受到战略性新兴产业企业的欢迎；随着持续期的到来，公司规模和盈利能力逐步达到公开上市的要求，实现IPO或被其他投资人收购，在初创期和发展期介入的风险投资实现退出。中国多层次资本市场的逐步完善为大量风险投资提供了畅通的退出通道，创业板上市的多家战略性新兴产业企业的成长路径可以清晰的反映出其因处于不同发展阶段而所采用的不同的融资模式。

    目前，战略性新兴产业不少领域在中国甚至在全球发展时间较短、产业基础薄弱、核心技术和产业化瓶颈尚未实现突破，处于初创期和发展期阶段。如新材料领域中的高性能隔膜和六氟磷酸锂作为锂离子电池的关键材料，生产技术基本被日韩企业所垄断，我国在该领域完全处于初创阶段，目前该领域内项目融资主要依赖风险投资、私募股权融资等资本以及政府财政补贴和科研奖励等国家资助，单纯依靠项目自身收益作为归还银行贷款的较少。

    甄选战略性新兴产业融资渠道

    战略性新兴产业特点各异，目前较合适的融资渠道主要有股权融资、政策性融资、创新性的债券融资以及多种融资方式之间的组合。

    战略性新兴产业价值链的重点环节包括技术研究和产业化两个阶段，两者不同的运营特点使得其对外融资渠道也有一定的差异性。研发环节属于技术密集型领域，投资回收周期长，资金回流不确定性因素多、技术风险突出，尤其是基础性研究和开创性产品创新领域的技术不确定性最大，只有行业内熟悉该领域的风险投资人对技术研发环节的融资感兴趣。同时，技术研发实体的资产以知识产权等无形资产为主，很难向商业银行提供有效的固定资产抵押等担保方式，不符合商业银行信贷准入门槛，所以战略性新兴产业研发环节更适宜采取股权融资。最典型的为生物医药产业，生物医药研发长周期、高投入、高风险特点明显，且生物医药企业的专业性较强，风险资本等相对比较谨慎，只有专业的投资公司才有可能对处于研发期的生物医药企业进行风险投资。海普瑞（002399）是一家生物医药企业，在研发阶段具有较高风险，先后接受了7家投资公司的股权投资，但这7家投资机构因多方面原因最终放弃其股权，而高盛在2007年海普瑞获得FDA和CEP证书之际以491.76万美元的投资进入，同年海普瑞便成为美国肝素钠的国内唯一供应商，2010年海普瑞上市，高盛在三年时间里获取了近90倍的账面收益。

    产业化环节是技术研发取得实质性进展后的市场推广阶段，需要大规模的固定资产建设投资以及流动资金的周转。虽然产业化环节面临着产品试销性、消费惯性以及消费者成本转换成本等市场风险，但相对研发环节，企业市场策略转换周期和企业销售资金回笼周期大幅缩短，生产企业的试错成本基本可控。而且，产业化环节的企业固定资产比重一般较高，企业开始进入商业银行和一般性投资者的视野，通过银行信贷等合作模式也能大幅压缩企业融资成本，所以战略性新兴产业产业化阶段的企业更适宜采用商业银行信贷等债权性融资。

    紧跟政策导向推动产业整合

    为推动企业并购重组和产业整合，工信部、证监会等部委先后出台了多项政策。工信部将进一步推进八大重点行业企业兼并重组，取消限制企业跨地区兼并重组的不合理规定，并进一步完善促进企业兼并重组的政策体系。证监会提出了规范推进资本市场并购重组的十项专项工作安排，加大资本市场支持并购重组的力度，拓宽并购重组融资渠道，积极鼓励创新并购重组方式。同时，中国人民银行、银监会、证监会和保监会也加大了对新能源等战略性新兴产业金融支持，提高并购重组活动透明度，有效防范和打击内幕交易和市场操纵行为，为并购重组创造良好的市场环境。

    2011年1月，国务院办公厅发布了《进一步鼓励软件产业和集成电路产业发展若干政策的通知》，提出将积极支持引导软件企业和集成电路企业为实现资源整合和做大做强进行的跨地区重组并购。2010年至2011年10月，中国软件产业并购频发，共披露并购案例101例，其中披露并购金额的案例73例，涉及并购金额为98.56亿元。随着软件企业的并购和产业整合，管理软件、行业软件和软件外包企业之间的界限开始变得模糊。金蝶软件2010年迈出了向娱乐行业专业软件和房地产行业专业软件领域进军的步伐，用友软件也加快对重点领域纵深布局的速度，先后切入房地产、汽车、政务、医疗、烟草、审计等行业。

    战略高度规划融资与并购策略

    作为中国经济转型升级的龙头和重要驱动力，战略性新兴产业将在国家政策的扶持下获得空前的发展。企业应以业务发展为目标、资本运作为手段，把握战略性新兴产业融资与并购特征，综合运用私募、上市、并购等资本运作手段，实现企业的跨越式发展。

    从战略导向上来看，战略性新兴产业领域的企业的资本运作必须以业务发展战略为出发点，必须从战略的高度进行融资与并购规划；在发展路径上，通过并购纵向整合产业链，提升业务的专业竞争力，实现从产品竞争到产业竞争的转变，同时横向兼并同行业企业以提升市场份额，进入新的业务领域扩大规模。

    从内外部要素看，企业在整个融资与并购过程中要注重加大内部资源整合，提升企业的业务协同性，同时要加强外部资源利用，通过资本运作提升核心竞争力。另外，企业必须坚定不移的把业务经营作为首要任务，为产融结合奠定坚实基础，并在业务经营的基础上创新融资渠道，为业务经营提供强大的资金支持和融资保障。<